私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步(bù)明确(què)了私(sī)募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立(l猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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