近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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