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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思g>

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司