金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(d自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗iǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　<自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗span style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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