2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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