4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dān拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗g)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(x拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗íng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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