近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)质(zhì)要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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