近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(z当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍hǔ)要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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