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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎ概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续o)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(hu概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续án)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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