金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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