私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金(jīn)登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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