文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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