近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bè却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝i)低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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