文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗trong>收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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