金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚值此之际是什么意思春节，值此 之际至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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