近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìngarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？o)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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