文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yuè)居(jū)民夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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