来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bà京东是谁的老板是谁n)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(京东是谁的老板是谁gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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