文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤éng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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