近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位金截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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