调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，P曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思TA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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