文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜_D是什么意思，_3是什么意思利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具力(lì)度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势(shì)，预计信(xìn)贷(dài)增速较(jiào)一季(jì)度(dù)将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而(ér)言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(_D是什么意思，_3是什么意思shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 _D是什么意思，_3是什么意思