来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89使我不得开心颜上一句是什么元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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