公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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