4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-3关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗0日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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