上市(shì)公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出(chū)现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的(de)情(qíng)况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行的可转债(zhài)划归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资(zī)者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司(sī)偿债能力等(děng)，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市(shì)处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级(jí)，对(duì)于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需(xū)顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内(nèi)的(de)投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展。

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