近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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