调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(z速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉hì)的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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