4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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