来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。