2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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