5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口