5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jī生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字n)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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