事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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