事(sh李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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