大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报(bào)道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了(le)今(jīn)年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利(lì)率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量(liàng)增速持续(xù)不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上(sh笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花àng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历史低(dī)位(wèi)，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺(cì)激(jī)内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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