金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当写照的意思 写照是什么词性前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)写照的意思 写照是什么词性延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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