原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiá沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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