金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳蒙古女人为什么不能碰回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延蒙古女人为什么不能碰(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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