文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(c给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么héng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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