近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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