公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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