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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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