近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿昆明市属于几线城市，云南最好三个城市元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报昆明市属于几线城市，云南最好三个城市稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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