来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区ln的公式大全，ln4-ln2等于多少性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，ln的公式大全，ln4-ln2等于多少trong>美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。