4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(né云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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