调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(li当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增加当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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