4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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