金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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