金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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